开年的 1 月 17 日，台积电法说会，各家券商重量级分析师云集，却听到比他们期待还要悲观的消息。台积电两位最高首长──董事长刘德音与总裁魏哲家，从头到尾合计讲了 8 次“conservative”（保守）。
未来一年的资本支出？保守。高阶智能手机市场成长率看法？保守。加密货币挖矿需求？很保守。
法说会丢出的最大震撼弹，莫过于台积电展望今年第一季营收，将比前一季下滑高达 22%，比市场最悲观的下滑 15%~20% 预测值，还要差。
会后已有分析师下调目标价。各家券商中，对台积电预估最低到 199 元，由摩根士丹利证券分析师詹家鸿估出。他预测，台积电营收（注：以美元计价，不含新台币汇率变化）全年恐将衰退达 3.8%。若一语成谶，这将是台积电 10 年以来，首度出现年营收衰退！
反差的是，法说会隔天，台积电股价反映并不剧烈，在美国挂牌的 ADR（美国存托凭证），甚至还连涨 2 天。到底怎么一回事？
这场法说会确认了两大讯息：第一，景气比预期还糟；第二，台积电真的很强。
电子业苦日子来了！ 5G 应用甜头要等明年
“我们预期，供应链的高库存量会花上好几季才能消耗掉”，台积电首席财务官何丽梅在法说会表示。在詹家鸿看来，台积电对上半年看法这么保守，代表科技业可能面临一个比预期更差的下行周期。
台积电透露，将与长期采购的晶圆片制造商协商降价，那么，如环球晶等晶圆业者，将面临毛利下修压力。同时，台积电表示将小幅缩减资本支出，全年数字下调到 100 到 110 亿美元，也对半导体设备业者带来青天霹雳。
整体电子业也不看好。詹家鸿对于台积电所说，高速运算（HPC）芯片扣除加密货币产品后，依然只能微幅成长的消息，感到震惊。因为，这代表高速运算芯片的主力应用如 AI、云端、游戏、服务器市场成长率，恐不如预期。“这是不在原本预估的意外利空！”他在报告中论述。
甚至，能让高阶手机春天来临的 5G 应用，预估要等到明年，5G 手机芯片市场才会起飞。
台积电实力史上最强！ 7 奈米、客户多元性皆称霸
法说会现场，面对分析师询问，台积电两位首长从创办人张忠谋手上接下棒子后，面对严峻的景气挑战，如何领军？刘德音霸气回应，现在的台积电拥有最强的技术领导地位、拥有史上最多元的客户组合、拥有最大的市场范围，“你同意吗？”（you agree?）他问。
事实上，在场法人肯定都会回答：同意。
全球第二大晶圆代工厂格芯（GlobalFoundries）宣布无限期退出 7 奈米竞争，英特尔的 10 奈米（约等同台积电 7 奈米）制程宣告延迟后，台积电的奈米技术已稳坐全世界冠军。
这让过去几年以代工手机芯片为大宗的台积电，产品应用面多了 5G 设备芯片、AI 的云端训练与边缘运算芯片、自驾车时代来临所需的高效能车用芯片、资料中心服务器的高速运算芯片。客户多元性大爆发，让台积电在不景气中，市占率仍能稳健上升。
“其他公司都还没有这样抢市占的能力”，里昂证券分析师侯明孝指出，这能将景气的负面影响抵消掉，也让法说会后，股价没有出现崩盘。
同时，台积电的营运稳健，就连悲观派代表詹家鸿也认为，台积电今年发放的现金股利可望增加，预估为 9 元，换算殖利率约 4.1%，可对股价带来支撑。
逢低买进好时机？ 短线可能再跌，长线仍被看好
那么，到底现在能不能逢低买进台积电？要看资金面与评价面。
长线，台积电仍被看好。今年美国放慢升息步调是好消息。野村证券分析师郑明宗指出，过去数年兴起的 ETF（指数型基金）被动投资资金，并未流出台股，身为最大权值股的台积电，有这笔稳定资金支撑。但他强调，乐观的前提是，电子业需求面展望，不能再下调。
短线，外资仍可能做出投资调整。中国银河联昌证券分析师詹逸群，在去年 10 月率先将台积电降评为减码。他认为韩国高科技股比较便宜，比如三星的股价净值比只有 1 倍，台积电则为 3.6 倍。
回顾 2015 年台积电曾出现大波段修正，跌幅高达 24%。但台积电法说会释出的讯息是：今年上半年产能利用率比 2015 年还糟。侯明孝也认为，以台积电波段高点到目前股价跌幅仅为 17%、18% 估算，不排除还有下行压力。
现在，影响台积电最大的变数，反而是电子业整体展望会否更差。但做长线投资，在法人看来，是没问题的！
（作者：蔡靓萱、李玟仪；本文由《商业周刊》授权转载）
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