台积电 5 月 15 日才刚宣布赴美投资，不到一天之内，美国商务部就公布了最严格的华为禁令，只要使用到美国技术替华为生产芯片，都需要获得美国-的许可。比起一年前，源于美国技术含量低于 25% 还可以出货，这次美国-全面围堵华为，不只晶圆代工，连 IC 设计都入列，在疫情发生后，美国发动科技战的决心及力道都不容小觑。
光是从两大事件的上场顺序，已可看出端倪。台积电的投资案比美国的华为禁令早一步宣布，至少看起来是“主动”决定；如果再晚几个小时，很明显变成“被动”。结论很简单，这个决策是政治凌驾于商业，当然不是计算成本效益的结果，也不是正常商业决策下理性的投资案。
对于投资人，最重要的方向来了，台积电的投资价值，不再只是基本面、技术面，还要加上战略考量。做为科技战、经济战、金融战的一环，“非典型投资评价”将是未来几年拟定台积电投资策略的重要元素。
据了解，台积电内部对于赴美设厂本来是拖延；到了美中贸易协议签署后，转为如果美国总统川普连任就去；到了武汉肺炎疫情全球大爆发，美中冲突再升温，台积电已经知道，无论谁是下一任美国总统，赴美设厂势在必行。
这个结果其实在预料之内。早在 2019 年 11 月台积电创办人张忠谋出席运动会时，就指出“世界已不再安宁，台积电将会是地缘政治家的必争之地”，他同时点出乱世的生存之道—除了保持竞争优势，坚守“诚信正直”的价值，是最好的保护，一句话为台积电在地缘风险下的态度定调。
赴美决策 政治凌驾于商业
既然政治不沾锅的时代回不去了，有战略地位的大企业免不了卷入，只能以诚信正直自保，巩固稳定的伙伴关系，并取得相对有利的财务条件，这正是在现实环境下高水准的公司治理。换个角度想，能入选美国华为禁令的企业，必然是一方之霸，才能够有效压制华为，也是强势竞争力的证明，才被老美视为科技战的伙伴。
从地缘政治来看台积电的这局棋。美中自 2018 年川普发动贸易战后，战线一路扩大到科技战、经济战、金融战，是资本主义对抗共产主义，是自由民主对比极权领导的体制，其真正的轴心在于意识形态之争。
此次武汉肺炎全球大爆发，美中冲突再升温，全球对中国究责声浪高涨。中国隐瞒疫情，延误通报，并控制呼吸器、医疗器材出货。全世界认知到科技、医疗产业都是“战略物资”，为了低成本而受制于中国，付出的代价太大了，加速催生后疫情时代“去中国化”的趋势。
在网络、AI 新时代，科技就是国家实力，就是军火，台积电占有晶圆代工半壁江山，能够提供最先进的技术，当然是兵家必争，而美国在疫情后下重手围堵华为，显然更加警觉来自中国的风险。
美国的华为禁令对台积电短期营运有冲击，华为占其营收 15%，在 2020 年 9 月 14 日之后，台积电将不再对华为出货；高盛估计，这将导致今年营收较去年衰退 3%。工研院从年初预估台湾 IC 产业将成长 8%，目前下调到 4% 至 5.7%，种种迹象显示，台积电下半年业绩将出现衰退。
至于华为，从 2018 年起即开始累积库存，2018 年底原料及零组件库存 420 亿人民币，2019 年底增至 856 亿人民币，增幅达 1 倍以上，也远高于其业绩成长；估计华为到 2021 年的关键零组件大致够用，2021 年以后才是检视美国围堵功效的时机。
台积电是产业龙头，将遵守美国商务部规定。事实上，包括三星、格芯，就连中芯半导体的厂房设备，都会用到美国技术，因为美国半导体设备商的市占率达到 4 到 5 成。中国就算想从荷兰的艾斯摩尔（ASML）突破，也受到《瓦圣纳协定》（对于军用及先进制程的出口管制）的约束，必须经过审核。也因此，中芯在 2018 年向艾斯摩尔订购 EUV 曝光机，一直无法到货。
短期有压力 长期维持竞争力
而半导体设备占晶圆厂成本的 8 成，设备不到位，华为技术升级非常困难；此外，EDA（电子设计自动化）两家美商市占率高达 9 成（另外一家是德商），已经不再提供软件更新，华为只能使用过去旧的授权。光是设备和 EDA，就足以掐住华为在 5G 及通讯设备的要害，将基地台的版图退回国内。
在手机方面，当 Google 的 Android 平台自去年起不再提供华为服务，华为手机的海外市占率已大幅下滑。而华为通讯设备让出的海外市场，无论厂商怎么瓜分，台积电一定有份，长期并不吃亏。
至于台积电赴美国设厂，只能说是美国要提高军用芯片的安全，而美商占台积电 6 成的业绩，赴美设厂多出来的成本就当是一笔保险费、保护费，只能靠争取更好的建厂条件、租税优惠来弥补；以投资美国厂 8 年资本支出 120 亿美元，并不是台积电沉重的负担，对比今年的资本支出达 150 亿美元，美国厂规模并不大。
而台积电的台湾产能占 90%，3 奈米预计于 2022 年量产，到 2024 年美国厂量产时，可能向 2 奈米挺进，较美国厂的 5 奈米领先二代，到时候南京厂可能在 10 奈米，这还要看美国愿不愿意让南京厂接华为的单子而定。
以基本面而言，华为禁令、美国设厂对于台积电，短期营收遭遇逆风，但长期竞争力不变，甚至 2021 年起就能收割华为市占下滑、对手成为台积电客户的好处。
▲ 美、中科技竞赛扩大战场，将改变美系退休基金的配置，台积电有机会受益。
国际资金选股 台积电仍是大热门
然而，在美中对抗之下，台积电的投资评价并不止于基本面，还要加上经济战、金融战的元素，有两件事将左右全球大笔资金的流向。
首先，川普最近以违反美国人权法、威胁美国国家安全为由，下令美国联邦退休金不应投资中国，川普还以武汉肺炎流行造成严重经济损失为例，说明“和中国打交道代价很高”。5 月 13 日，美国联邦退休储蓄投资委员会（FRTIB）宣布，无限期搁置投资中国公司的计划，原本这是依据 MSCI（明晟）全球指数（ACWI）分配，将影响约 500 亿美元不能分配投资在中国的大型股，而联邦退休金总额高达 6,000 亿美元，如果进一步长期减码手中的中国股票，势必有上百亿美元得重新寻找标的。而台积电占台湾 50 指数近 3 成权重，今年第一季获利占台股总获利近 3 成，是重要权值股，也是大型退休金的标的，台积电当然可能吸纳部分资金。
其次，美国参议院在 5 月 20 日通过《外国公司问责法案》，要求必须遵守美国上市公司的审计规范，并揭露其与本国-的关系，这个法案主要针对美国上市的中国公司约 200 家，阿里巴巴已回港上市，百度、京东也有撤回中国的计划，但多数公司没有，而且中概股频传作假账，瑞幸咖啡以及过去几年中概股假账恶名昭彰，顶着 14 亿人口红利大梦来坑杀投资人，如今也走到尽头。
随着美国对中国端出更多法令上的限制，加上国际供应链撤出中国，以及中国从 30 年荣景开始走下坡，且中共不断采行国进民退，这些原因都将影响到中资股的获利。随着更多退休金、国际资金抵制中国股，将压抑中资股在各大指数的权重，未来几年退休金、共同基金、ETF（股票指数型基金）的选股逻辑及资产配置也将出现结构性改变，从中资股、中国股撤离的资金至少达到数百亿美元，当然可能部分加码台积电。
打二只脚 逢低布局并长期持有
疫情肆虐全球之际，美国已将利率降至零，日本、欧洲已陷入负利率，台湾也降息。美国 10 年债殖利率不到 0.7%，台湾定存利率约 0.8%，而台积电过去 5 年平均股息殖利率约 3%，未来还是有物联网、5G、高速运算题材。就长线而言，台积电绝对是国际大钱不容忽视的标的。
总结来说，美国的华为禁令将冲击台积电短期营运，台积电赴美设厂的确提高成本，但是影响有限。而且遵守美国法令，有利开拓中长期市场。而台积电殖利率为定存利率的 3 倍以上，国际大型退休基金以法令及公司治理为重的选股方向，也有利台积电。因此，在短期逆风、长期顺风的基调下，逢低买进将是投资台积电最佳策略，以今年 3 月 19 日最低点 235.5 元，如果回来打第二只脚，预料低档区在 250 元上下 10% 之间。
▲ 台积电南京厂 2019 年转亏为盈，但已暂缓扩厂，未来接单变化受瞩目。（Source：台积电）
（本文由 财讯 授权转载）
延伸阅读：
- 华为遭美围剿撼动供应链，日经：台积电、三星对峙更严重
- 去华为化挑战，台积电赴美投资抢进机敏产业链
- 台积电赴美设 5 奈米晶圆厂，专家解读关键原因
