尽管半导体市况依旧火热，但重复下单、终端需求杂音仍持续干扰著市场氛围。继日系外资下修晶圆代工龙头台积电目标价后，近日美系外资也挥出降评的第一刀，甚至用“死钱”（dead money）形容公司未来 12~18 个月股价。
随着外资空军频频出击，市场也相当关心，台股护国神山最辉煌的年代是否已经过去了？真如外资所说不再具备优势吗？
台积电延续摩尔定律，跳脱传统框架
据美系外资报告指出，半导体产业有可能在2022年后半进入下修循环，由于摩尔定律成本优势已经告终，台积电大规模投资先进制程的回报率恐将下滑，甚至认为未来毛利率不会再扩张、将失守50%。因前述原因，台积电未来12~18个月股价就像“死钱”。
业内人士认为，进入后摩尔时代，台积电已定义了摩尔定律的延续性，将跳脱晶体管数目、成本的传统公式框架，而是透过各种技术创新，追求未来运算能源效率的持续提升（2x energy-efficient performance every two years，未来每两年运算能源效率呈现倍数提升），这也是未来半导体产业成长的主要驱动力。
他进一步指出，AI、5G各种创新趋势蓬勃发展，市场对于运算效能的提升永远不会被满足，只要人类、科技不断往前进步及创新，就得用到先进技术及制程，这个需求并不会因为“成本增加”而消失。目前全球只有台积电能提供最先进的技术及充沛产能，别人难以取代及复制，因此在产品定价上仍具备优势。
客户／供应链／产能管理，台积电优势强大
外资报告还指出，5奈米以下的资本密集度大幅增加，会是一大劣势，其中一个原因与台积电失去和ASML等关键设备商议价能力有关。不过有设备主管私下指出，确实EUV设备只有ASML独家生产，价格比较“硬”，但全球买得起的公司也只那几家，台积电又是最大“buyer”之一，双方关系比较像是互相牵制、共生共荣。
此外，近来市场压低台积电未来成长空间，也可能与公司第二季毛利率不如预期、恐摔落50%以下有关。根据台积电近次法说会上的说明，主要是因为5奈米贡献增加，以及产能满载造成无法优化成本等因素（同时也包括了一些南科厂跳电影响）。
据台积电过去数据，以往每次RAMP一个新技术，前6~8季毛利率会低于公司其他制程平均值，之后就会回升。5奈米已于2020年第二季量产，或可复制7奈米经验，6季后（即今年下半年）毛利率就可回到平均水准。若顺利，下半年毛利率有机会回升，今年仍可达到50%长期目标。
下半年观察四指标
整体来看，分析师认为，台积电除具备技术领先优势外，不可取代性还有很多，其中之一就是拥有庞大产能，且可以同时RUN多种制程及多元产品，并保持交期及良率稳定，这是其他竞争者努力那么多年都做不到的。再者，公司在客户管理（customer management）、供应链管理能力也都十分强大，也是过去几年能够在激烈市场中胜出的关键原因之一。
相较之下，他认为，台积电将在全球广设据点，除美国已拍板外，也传出日本设厂消息，这反而带来较多的不确定性。因文化不同，恐无法直接复制在台湾的人力管理经验。不过，这是每间公司要走向跨国企业的必经之路，必须广纳全球不同地方的人才，才能走得更远。
展望下半年，法人认为，接下来要留意四个重要指标，首先是大客户苹果iPhone 13预估出货量目标，这关系今年智能手机市场表现；其次，超微、联发科等大客户下半年导入5奈米状况；另外，毛利率是否在第二季触底，下半年逐季回升；大环境方面则要观察地缘政治、疫情、重复下单风险，这些都将牵动市场对台积电后市的看法。
（本文由 MoneyDJ新闻 授权转载；首图来源：台积电）
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