全球极紫外光 EUV 曝光设备的唯一生产商荷兰商艾司摩尔 (ASML)，目前是当今主宰先进半导体产业命运的超级科技企业，几乎所有大型芯片制造商如英特尔、台积电及三星都是这家荷兰商的客户，ASML 目前在曝光设备市场占有率高达 8 成，加上 EUV 技术走在产业前端，公司的一举一动均有可能左右半导体产业的走向。
近期，亚系外资专访了 ASML 投资关系总监 Peter Cheang，内容从产业链最上游的角度来分享公司对半导体产业前景看法时，Peter Cheang 指出，整体上 ASML 长期看好产业前景，但短期成长仍然受限于芯片短缺的问题。
Peter Cheang 表示，根据日前 ASML 提出的 2021 年第四季财测，估计营收金额将介于 49 亿至 52 亿欧元之间，较第三季的 52.4 亿欧元有下跌 1%-6% 的幅度。至于，营收下跌的主因，在于荷兰 Veldoven 的新物流中心试营运出现瓶颈，造成曝光设备的制造所需的零组件缺货导致。不过，预期营收下滑与市场需求无关，而且认为相关延迟的收入要到 2022 年入账。
另外，ASML 还预测，2021 年全年的营收将介于 185 至 188 亿欧元之间，而且到 2025 年之际，营收将扩增至 240 亿至 300 亿欧元，毛利率可能达到 54 至 56%。不过，这部分 ASML 并未考虑到美国和欧洲半导体工厂产能提升，因而带来的潜在商机。因为根据市调机构 IDC 的资料指出，2020 年全球半导体需求成长 11%，预计 2021 年将再成长 12%，已经远高于 2020 至 2025 年间预测的 5% 年复合成长率。而因为疫情持续困扰半导体供应链，特别是在东南亚地区，使得当前供应吃紧的情况预计持续下，需求成长可能将会更高。
该外资研究报告强调，尽管近期芯片短缺导致产业成长的情况放缓，但 ASML 仍对 2022 年前景保持乐观态度，并努力提升产能以满足强劲需求。根据 ASML 预期，2022 财年将交货 55 部 EUV 曝光设备，相较 2021 年前三季交货 31 部 EUV 将会有所成长，而且到 2025 财年之际，DUV 和 EUV 的出货量将分别增加至当前的 1.5 倍和 2 倍规模。
而除了增加产能外，ASML 希望技术创新来提高增长，将每部 EUV 的产出效率提高 15 至 20%。对此，外资报告认为，ASML 长期看好半导体产业是该产业需求持续强劲的最佳指标，而且因为 ASML 也持续看涨台湾半导体供应链，因此该外资也给予台积电及三星“买入”的投资评等，维持台积电美股新台币 730 元目标价，并以 2022 年台积电每股 EPS 将高达 28.18 元的情况，使的其本益比达到 26 倍的数字。
该外资指出，26 倍的本益比目标是参考英特尔晶圆代工的最高本益比来计算。原因是随着台积电积极扩大其资本支出，估计 2022 至 2025 财年的营收年复合成长率为 15%。由于未能确认 2020 年台积电向多少客户涨价，若假设以 25% 比例来计算，2021 年首季台积电亦理应做出加价决定，这不单是芯片供需吃紧所导致，而是公司投入巨大资本于技术研发，必须要涨价来维持获利率。
因此，基于以上的分析，目前台积电的资本支出的占营收高达 53%。相比下，二线代工厂联电及世界先进的平均债比仅为 25% 的情况下，反映台积电涨价的迫切性。而且，联电及世界先进两家代工厂亦可跟进涨价，对这些二线代工厂的业务成长更为有利，因此该外资也予联电及世界先进两家业者分别为每股新台币 95 元及 180 元的目标价，投资评等达到“买入”，并且进一步上调台积电、联电及世界先进的 2022 年的每股 EPS 预期达 4%、12% 及 10%。
最后报告强调，近期市场担心包括智能手机、电视和个人电脑等需求可能减弱，以及中国限电政策的影响问题，报告认为对多家下游企业的运营确实产生影响，可能会加剧对上述终端产品的需求。然而，预计对晶圆代工产业的影响最小，这不仅是因为这类先进生产线拥有多样化的最终产品组合，而且 2022 年的产能提升仍就受限情况下，尤其是在成熟制程方面供应依旧吃紧，使得芯片荒的问题将延续 2022 年。
(首图来源：ASML)
